做市是金融市场中最古老的策略之一：报出买入价和卖出价，当两侧都成交时赚取差价。在 Polymarket 上，二元结果合约在中央限价订单簿（CLOB）上交易，这一机制的实现出奇地顺畅——但风险是独特的，在某些情况下远比传统做市商面临的风险更为严峻。
本文介绍 Polymarket 上做市的工作原理、为何手续费结构有利于做市商，以及为何二元市场中的逆向选择是你资金面临的最大威胁。
什么是做市？
做市的核心是同时在同一合约上挂出买入价（买单）和卖出价（卖单）。这两个价格之间的差距就是价差，代表每次完整交易的潜在利润。
假设某 Polymarket 合约交易价约为 55 美分。你可能挂出 53 美分的买价和 57 美分的卖价——4 美分的价差。如果一个吃单者以 57 美分向你买入，另一个吃单者以 53 美分向你卖出，你就赚了 4 美分每份，完全没有对结果做出方向性押注。你提供了一项服务——即时流动性——价差就是你的报酬。
这与方向性交易有根本区别。方向性交易者形成观点（“这个结果在 55 美分被低估了”）并持有仓位。做市商对结果持中立态度，目标不是预测将会发生什么，而是尽可能频繁地赚取买卖价差，同时管理积累的持仓。
在 Polymarket 上，所有交易都通过建立在 Polygon 上的 CLOB 进行。限价单停留在订单簿上直到成交或撤销，做市商可以随时调整报价。这个链上订单簿就是做市商的战场。
为何手续费结构有利于做市商
Polymarket 的手续费设计是考虑在该平台做市的最有力理由之一。
做市商支付零手续费。 所有向订单簿添加流动性的限价单都是免费的。只有吃单者——提交市价单或立即成交的激进限价单的交易者——才支付交易手续费。这种不对称意味着，作为做市商，你赚取的价差 100% 归你所有（在考虑其他成本之前）。
除了免费，做市商还通过挂单返佣计划获得收入。Polymarket 将一定比例的吃单手续费以每日 USDC 支付的形式返还给流动性提供者。返佣比例按类别不同：
- 体育、政治、金融、科技、天气、经济、文化： 吃单手续费的 25% 返还给做市商
- 加密货币： 20%
这是一个显著的顺风。大多数类别提供 25% 的返佣，在价差之外提供了额外的收入来源。你可以使用手续费计算器估算对特定交易的影响。
零手续费加正返佣的结构，使 Polymarket 成为任何资产类别中对做市商最友好的交易场所之一。值得注意的是，大多数交易所的做市商仍需支付较低的手续费，而非获得返佣。
做市的实际操作
选择哪些市场做市
并非所有市场都同样适合做市。关键因素包括：
价差宽度。 宽价差提供更高的每次交易利润，但通常意味着较低的成交量或更高的不确定性。活跃市场中的紧价差意味着每笔交易利润更少，但周转率更高。你需要找到适合你资金规模和风险承受能力的平衡点。
成交量和活跃度。 具有持续双向流动的市场是理想选择。如果一个市场只吸引单向兴趣（每个人都想买，没有人卖），你的持仓会迅速倾斜，价差收入也无法补偿方向性敞口。
到结算的时间。 临近结算日期的市场需要特别谨慎。随着事件临近，价格突然跳至 0 或 1 的可能性急剧上升。掌握优质信息的交易者——那些对结果有更深了解的人——变得更加活跃。这时逆向选择风险最高。
类别与返佣率。 大多数类别提供统一的 25% 返佣比例（加密货币 20%），在决定配置资金时要考虑这一点。
设置报价
价差宽度是做市商最重要的决策，代表盈利能力与成交率之间的权衡：
- 较宽的价差提高每次交易的利润，但减少订单被成交的频率。你也可能因为其他挂出更紧价差的做市商而失去优先级。
- 较窄的价差成交更频繁，但容错空间更小。如果市场突然向不利方向移动，紧价差意味着你以便宜价格卖出或以贵价买入，缓冲极少。
你还需要决定在每一侧挂多大规模。在两侧挂等量是最简单的方法，但实际上你可能想要调整。如果你认为市场向上移动的概率略高于向下，你可能在卖出方挂少一些、买入方挂多一些——这就是非对称报价，开始向方向性交易靠拢。
对于 Polymarket 上的大多数做市商，以足够宽以吸收正常波动的价差进行对称报价是合理的起点。随着你对特定市场行为建立更好的感觉，随时可以收紧。
管理持仓
没有做市商能长期保持完美的平衡。随着订单成交，你会积累净仓位——如果更多买单成交则做多，如果更多卖单成交则做空。这就是持仓风险，管理它是做市的日常工作。
当你的持仓偏向一侧过多时，你有几个选择：
- 调整报价。 移动买价和卖价以吸引另一侧的成交。如果你持多仓，稍微降低卖价以吸引卖家。
- 平仓。 通过向相反方向穿越价差以一定损失来减少风险敞口。
- 在相关市场对冲。 如果两个 Polymarket 市场相关，一个市场的仓位可以部分抵消另一个市场的敞口。
关键是持仓管理不是可选的。任由仓位无限增长并希望市场会回归，这不是做市——而是加上了额外步骤的赌博。
核心风险：逆向选择
每本做市指南的风险部分都会提到逆向选择，但在 Polymarket 上，它值得作为标题而非要点来讨论。
逆向选择发生在知情交易者系统性地针对你的报价交易，因为他们知道一些你不知道的事情。 在传统股票市场中，这可能意味着一个拥有更好研究的机构投资者拿走你的卖单。损失是真实的，但通常是渐进的——股票移动几个百分点，你进行调整。
在 Polymarket 上，情况根本不同。这些是二元期权。合约结算为 $1.00 或 $0.00，没有中间地带。当重大新闻突发——候选人退出、公司发布财报、事件发生——合约的”公允价值”不会从 55 美分移动到 60 美分，而可能在几秒内从 55 美分跳到 2 美分，或从 55 美分跳到 98 美分。
如果你在某合约上挂出 53 美分的买价，而对该结果不利的消息突然出现，知情交易者会在你来得及撤单之前以 53 美分向你卖出。你现在持有一个公允价值可能正在趋向零的结果的份额。你希望赚取的 4 美分价差，与每份 50 美分的损失相比毫无意义。
这就是预测市场做市的决定性风险。在股票或外汇市场，被逆向选择的做市商每笔交易损失几个基点。在 Polymarket 上，单次逆向选择事件可能消除数周或数月的价差收入。你的全部持仓可能在一条新闻提醒出现在屏幕上所需的时间内变得一文不值。
为何这种风险在 Polymarket 上如此严峻
Polymarket 市场的几个特点放大了逆向选择：
- 二元支付结构。 从中间价格跳至 0 或 1 是一个不连续的灾难性移动。没有任何止损能可靠地保护你免受跳空至零的冲击。
- 事件驱动结算。 许多 Polymarket 市场与特定的可观察事件挂钩。当事件发生时，公允价格立即完全移动。与连续波动的金融资产不同，预测市场有时候所有不确定性都会一次性消除。
- 信息不对称。 一些交易者——记者、内部人士、拥有更快新闻源的人——比你先知道事件的发生。他们会在你做出反应之前针对你过时的报价交易。
- 低延迟与你的反应时间的对比。 即使你在积极监控市场，撤单和调整报价也需要时间。如果你是手动做市，在新闻可能突发时你尤其脆弱。
实际含义很残酷：Polymarket 上的做市只有在大量小交易积累的价差收入超过偶尔发生的逆向选择灾难性损失时才能盈利。许多有抱负的做市商低估了这些损失可能有多大、多突然。
降低逆向选择风险
你无法消除逆向选择，但可以减少暴露：
- 避免临近结算的市场。 市场距结算日期越近，决定性信息到来的可能性就越大。
- 高不确定性时拓宽价差。 在重大事件（选举、法院裁决、经济数据发布）前，拓宽报价或完全撤出。
- 限制仓位规模。 限制在任何单一市场愿意持有的最大仓位。多出来的 500 美元敞口产生的价差收入，不值得承担尾部风险。
- 积极监控新闻来源。 如果你要做市，你需要接入相关信息流。过时的报价就是昂贵的报价。
- 偏向信息分散的市场。 没有单一事件能解决结果的市场——比如有许多渐进更新的长期预测——通常比有已知结算时刻的二元事件市场更适合做市。
资金要求
相比方向性交易，做市是资金密集型策略。你需要在每个做市市场的两侧都有资金，并且需要储备金来吸收持仓波动，而不必被迫以不利价格平仓。
几百美元的 USDC 足以在单个低成交量市场上试验做市。在这个规模上，你将学到机制——订单如何成交、持仓如何积累、如何调整报价——但不应该期望有可观收入。小规模上的价差收入有限，单次不利移动就可能抹平它。
要认真在多个市场做市，你可能至少需要几千美元。确切金额取决于你做市的市场数量、价差宽度和持仓的风险承受能力。
对自己诚实地评估资金效率的权衡。存放在 Polymarket 订单簿上的限价单中的资金，无法部署到其他地方。如果你的资金有限，更有针对性的方法——也许在一两个充分了解的类别中做市——会比分散在各处效果更好。
做市与奖励耕作
做市与奖励耕作有很大的重叠，后者是 Polymarket 的流动性激励计划，向在中间价附近挂出限价单的用户支付奖励。两种策略都涉及挂出静止的限价单，最活跃的做市商自然会获得奖励。
然而，这两个目标之间存在内在张力。
奖励耕作激励报价紧。 要最大化奖励资格，你希望订单尽可能靠近中间价。Polymarket 的奖励算法青睐靠近当前价格且提供有意义流动性的订单。
做市激励报价宽。 作为做市商，你的价差是你的安全边际。更宽的价差给你更多空间来吸收不利价格移动并仍然盈利。为了获得奖励资格而牺牲的每一分钱价差，都是你对抗逆向选择的缓冲少一分。
大多数交易者的实际折中方案是同时运行两种策略，但有明确的优先级。在逆向选择风险最小的稳定、低波动市场中，收紧报价并优化奖励是合理的。在事件驱动或波动较大的市场中，价差是你的生命线——不要为了奖励而牺牲它。
把奖励收入视为价差收入的补充，而非谨慎报价的替代。如果追逐奖励迫使你报价比自己感到舒适的水平更紧，你实际上是在用自己的钱补贴吃单者。
实用建议
从一个市场开始。 在扩展到多个市场之前，先了解单个市场的节奏。了解它的交易方式、成交量何时激增，以及什么新闻会推动价格。
使用 API 实现规模化。 Polymarket 的 API 允许自动化订单管理——以编程方式下单、撤单和调整报价。手动做市在一两个市场上是可行的，但超过这个数量就变得不切实际了。如果你习惯编程，自动化是实现规模化的自然路径。关于系统化方法的深入探讨，请参阅量化分析策略。
严格追踪盈亏。 价差收入缓慢积累，逆向选择损失突然降临。没有严格的追踪，很容易把活跃与盈利混淆。记录每次成交，每日按市值追踪持仓，并在计算中包含返佣收入。
警惕”被超越”问题。 其他做市商会在你前面挂出更紧的报价，以更窄的价差捕获订单流。这是正常的竞争行为。抵制以自身风险分析不支持的方式收紧价差来回应的冲动。被超越比以极薄利润被逆向选择要好。
返佣统一且有竞争力。 25%（加密货币20%）的返佣比例在所有收费类别中统一适用。零做市商手续费、吃单手续费返佣和有竞争力的价差机会的组合，使 Polymarket 成为对做市商最友好的交易场所之一。
做市适合你吗？
Polymarket 上的做市不是被动收入策略。它需要积极监控、严格的风险管理，以及对二元市场能以多快速度对你不利的清醒认识。手续费结构对做市商确实有利，持续的价差收入是可以实现的——但逆向选择的尾部风险是严重的，必须被认真对待。
如果你想尝试做市，从小规模开始，追踪一切，并把逆向选择不当作不太可能的边缘情况，而是当作经营成本。在 Polymarket 上作为做市商存活的交易者，是那些为最坏情况而非平均情况调整仓位规模的人。
准备好在 Polymarket 上尝试做市了吗？创建免费账户——做市商从第一天起就支付零手续费并赚取返佣。关于下限价单的完整指南，请参阅我们的如何交易指南。
相关资源
- 奖励耕作策略 — 赚取 Polymarket 流动性奖励
- 量化分析策略 — 用于系统化做市的模型驱动定价
- Polymarket 手续费详解 — 做市商手续费 $0 + 赚取返佣
- 手续费计算器 — 计算你将获得返佣的吃单手续费
- 如何在 Polymarket 上交易 — 了解订单类型和限价单