Polymarket 做市：价差、返佣与风险

2026 年，在 Polymarket 上做市的回报比以往任何时候都高——这不只是感觉，而是费用设计上的结构性变化。如今，做市商支付零交易费用，而且在此基础上还能把吃单费的一部分作为每日 pUSD 返还拿回来：多数类别 25%，加密 20%，体育 15%。一个订单在平盘中成交、价差本身捕获零盈亏的做市商，仅靠返就已经是净正收益。旧版平台不是这样，正是这一变化把做市从一个小众活动变成了一个真正能赚钱的策略。

但要注意：在二元结果合约上做市，与在股票上做市不是同一种游戏。逆向选择——知情交易者猎杀你的过时报价的风险——可以在一个市场里把几个月的返佣收入蒸发掉。本指南讲清做市的机制、让策略可行的费用算术，以及让它远比看上去困难的逆向选择风险。

什么是做市？

做市的核心是同时在同一合约上挂出买入价（买单）和卖出价（卖单）。这两个价格之间的差距就是价差，代表你每次完整交易的潜在利润。

假设某 Polymarket 合约交易价约为 55 美分。你可能挂出 53 美分的买价和 57 美分的卖价——4 美分的价差。如果一个吃单者以 57 美分向你买入，另一个吃单者以 53 美分向你卖出，你就赚了每份 4 美分，完全没有对结果做出方向性押注。你提供了一项服务——即时流动性——价差就是这项服务的报酬。

这与方向性交易有根本区别。方向性交易者形成观点（「这个结果在 55 美分被低估了」）并建立仓位。做市商对结果持中立态度。目标不是预测将会发生什么，而是尽可能频繁地捕获买卖价差，同时管理一路积累下来的库存。

在 Polymarket 上，所有交易都通过一个混合型订单簿运行：订单在链下撮合，结算在 Polygon 上链上完成。限价单挂在订单簿上直到成交或撤销，做市商可以随时撤单重报。这种撤销重报的自由是做市的核心——它也是当新闻以快于你反应的速度爆出时让你脆弱的原因。

让做市商赚钱的费用算术

这个策略的一切都建立在一个公式上。Polymarket 向吃单方收费：

fee = C × feeRate × p × (1 − p)

• C 是交易的份额数。
• feeRate 是该类别的吃单费率。
• p 是份额价格，介于 $0.00 和 $1.00 之间。

做市商永远不会被收取这笔费用。费用只向跨过价差的交易者收取，而其中一部分会回流给吸收了那些流量的做市商。

p × (1 − p) 的形状比大多数交易者意识到的更重要。它恰好在 p = 0.50 处达到峰值，并向两个极值对称下降——所以每 100 份份额，任何类别可收取的最大费用是 25 × feeRate，且发生在 50 美分。离开中点，费用迅速缩小：一笔接近 $0.10 或 $0.90 的 100 份份额政治交易只付 $0.36，而不是 $1.00。

三个算例，全部取 p = 0.50、100 份份额：

• 政治（feeRate 0.04）：100 × 0.04 × 0.50 × 0.50 = $1.00。这是该类别的最大值，也是平台上收费最低的档位。体育不是最便宜的——它和经济、文化、天气及其他一样，处在 $1.25。
• 加密（feeRate 0.07）：100 × 0.07 × 0.50 × 0.50 = $1.75。
• 离开中点，还是政治，100 份份额在 0.20 处：100 × 0.04 × 0.20 × 0.80 = $0.64。同样的交易规模，费用少了三分之二，因为你离 50 美分更远。

有两种费用口径都被称为「有效费率」，但只有一种值得写进标题。Polymarket 自己的口径是占赔付额的比例：feeRate × p × (1 − p)，加密在 50 美分处峰值为 1.75%——而 1.75% 恰好就是上表中每 $100 赔付 $1.75 的数字，所以两者一致。另一个数字 feeRate × (1 − p) 衡量的是费用占支付额的比例，要大得多（加密在 50 美分处为 3.50%）。两者在算术上都对；引用第一个。

最后，费用四舍五入到 5 位小数，最小计费额为 0.00001。更小的金额四舍五入为零，这意味着在价格极值附近非常小的交易完全不产生费用——因此也不产生返佣。政治市场里一张 $0.0001 的 1 份份额市价单算出来是 $0.0000039996，被完全舍掉。一张 $0.001 的 5 份份额限价单支付 $0.00020。

做市返还是如何计算的

做市返还计划的资金来自在符合条件的市场中收取的吃单费，并重新分配给提供了这些被收费流动性的做市商。三个细节把它与你在别处看到的含糊其辞的「你能赚返佣」的说法区分开来。

1. 它按费用曲线加权，而不是按名义成交量。 你的贡献用与吃单费相同的公式衡量：

fee_equivalent = C × feeRate × p × (1 − p)

你挂单的每一次成交都会产生一个费用等价金额。你的每日返还是你在该市场总 fee_equivalent 中的份额，乘以该市场的返池。在价格区间中部（曲线陡峭处）提供流动性的做市商，积累 fee_equivalent 的速度远快于成交发生在 0.05 或 0.95 的做市商。

2. 它按市场计算。 返还在整个平台上不合并。在一个市场的深度流动性帮不到你在另一个市场的收入，而一个竞争者寥寥的薄市场，每份提供的流动性可能比一个几十个做市商瓜分同一个返池的繁忙市场付得更多。

3. 它每天以 pUSD 支付，累计满 $1 起付。 在给定市场中某天低于 $1 的部分不发放——没有结转，没有回补。

这是从头到尾的算术。假设一个政治市场在一个纪元日内收取了 $2,000 的吃单费（相当于 200,000 份份额在 50 美分处交易）。返池是其中的 25%，即 $500。如果你的成交占了该市场总 fee_equivalent 的 8%，你当天的返还是：

0.08 × $500 = $40.00

改变 fee_equivalent 份额，赔付线性缩放：2% → 每天 $10.00，1% → 每天 $5.00。同一个市场在只收取 $200 费用的清淡一天：返池是 $50，你的 8% 份额是 $4.00——仍然高于 $1 最低线，但 4.00 才是一个真正的兼职做市商的收入所在，而不是 400。

有一个澄清值得直说，因为这是一个常见的误读：Polymarket 费用表中的「做市返还 %」一列不是你自己交易的手续费折扣。 它是该市场收取的吃单费中回流给做市商的份额。无论哪种情况，你自己的订单都不被收费；这个百分比描述的是返池如何定大小，而不是对你所支付的任何东西的减免。

一个双边报价的算例

抽象的百分比容易让人点头、难以付诸行动，所以这里把整件事用数字摆出来。

取一个交易价在 55 美分附近的市场。与其想着「53 买入、57 卖出」，大多数 Polymarket 做市商报价的是两个互补的一侧——一张 YES 份额的买单和一张 NO 份额的买单——因为两者都是买单，因此都免手续费，也都计入双边流动性。

• 挂一张 100 份 YES 份额、$0.52 的买单。
• 挂一张 100 份 NO 份额、$0.46 的买单。
• 两者都成交时投入的现金：100 × $0.52 + 100 × $0.46 = $98.00。
• 两者都成交时的结果：无论市场如何结算，一条腿每份支付 $1.00，另一条支付 $0.00。你持有各 100 份，因此赎回 $100.00。

价差毛利：$100.00 − $98.00 = $2.00，在两条腿都成交的那一刻锁定，对结果没有任何观点。注意这暗示了什么：你一对的利润是 $1.00 减去你两张买单之和，这与你的 YES 买价和你合成的 YES 卖价（1 − 你的 NO 买价）之间的价差宽度是同一回事。YES 报 0.53、NO 报 0.43，总和 0.96——4 美分的价差，100 份份额赚 $4.00。YES 报 0.53、NO 报 0.47，总和恰好是 $1.00：价差为零，利润也为零。你的利润是这一对低于 $1.00 的距离，而不是每张报价各自的宽度。 这是这个策略中最有用的一个视角转换。

在同样的 $2.00 之上叠加其他收入：

• 做市返还。 每次成交都是做市成交，因此为你产生 fee_equivalent 且不收费。第一条腿在政治市场 $0.52 执行：吃单方的费用是 100 × 0.04 × 0.52 × 0.48 = $0.9984。第二条腿在 $0.46：100 × 0.04 × 0.46 × 0.54 = $0.9936。为返池产生的吃单费总额约 $1.99，其中 25%——约 $0.50——在提供这些流动性的做市商之间重新分配。你的份额取决于你当天在该市场总 fee_equivalent 中的占比。
• 流动性奖励。 你的订单在挂单期间无论是否成交都得分。评分公式和使订单失格的条件见奖励耕作策略。

相对 $2.00 的价差利润，$0.50 的返佣不是装饰——它是每次完整交易毛收入的 25% 增幅，而且与价差不同，它不依赖市场移动。

做市在实践中的运作

选择在哪些市场做市

并不是所有市场都同样适合做市。关键因素有：

价差宽度。 宽价差提供每次完整交易更多的利润，但通常意味着更低的成交量或更高的不确定性。活跃市场的紧价差意味着每笔交易利润更少，但换手更高。你需要找到适合自己资金和风险承受力的平衡点。

成交量与活跃度。 有持续双向流量的市场最理想。如果一个市场只吸引单边兴趣（所有人都想买，没有人卖），你的库存会迅速偏向一侧，而你的价差收入补偿不了这种方向性敞口。

距结算的时间。 临近结算日的市场需要格外谨慎。随着事件临近，价格突然跳到 0 或 1 的概率急剧上升。知情交易者——那些对结果拥有更优信息的人——变得更加活跃。这正是逆向选择风险达到峰值的时候。

类别费用算术。 每份供应的流动性产生的返佣收入取决于该类别的 feeRate、它的返还份额，以及市场处在价格区间的哪个位置。在 50 美分处，每供应 100 份份额产生的返池：加密 $0.35，经济/文化/天气/其他 $0.3125，政治/金融/人物/科技 $0.25，体育 $0.1875。加密每份产生的费用等价最多，收费类别中体育最少，而地缘政治完全不产生——那里不收取吃单费，因此没有东西可以再分配。（地缘政治市场对吃单方也是免费的，这消除了你价差上的费用拖累，但不要指望从它们那里获得返佣收入。）

设定你的报价

价差的宽度是你作为做市商要做的最重要决定。它代表盈利能力与成交率之间的取舍：

• 更宽的价差增加每次完整交易的利润，但降低订单成交的频率。你还可能把优先级输给报价更紧的其他做市商。
• 更紧的价差成交更频繁，但容错空间更小。如果一次突然的波动对你不利，紧价差意味着你在几乎没有缓冲的情况下贱卖或贵买。

你还需要决定在每侧挂多大的规模。两侧挂等量规模是最简单的做法，但实践中你可能想调整。如果你认为市场略偏向上行，你可以在卖侧挂更少的规模、买侧挂更多——这叫非对称报价，而它已经开始滑向方向性交易的领地。

对 Polymarket 上大多数做市商来说，采用对称方式、价差宽到足以吸收正常波动，是明智的起点。等你对某个特定市场的行为培养出更好的感觉后，随时可以收紧。

管理库存

没有做市商能长久保持完美均衡。随着订单成交，你积累出一个净头寸——买侧成交多就是多头，卖侧成交多就是空头。这就是库存风险，管理它就是做市的日常工作。

当你的库存过度偏向一个方向时，你有几个选项：

• 调整你的报价。 移动买价和卖价以鼓励另一侧成交。如果你是多头，略微降低卖价以吸引卖方。
• 把仓位交易出去。 跨过价差朝相反方向交易、承受一笔亏损，以减少敞口。
• 跨相关市场对冲。 如果两个 Polymarket 市场相关，其中一个的仓位可以部分对冲另一个的敞口。

关键在于：库存管理不是可选项。放任仓位增长、指望市场回归，不是做市——那是加了几个步骤的赌博。

必须遵守的订单机制

Polymarket 的订单规则不多，但每一条都约束你的报价方式：

• $1 美元的最低订单价值。 你不能挂一张 $0.50 的订单。
• 限价单要求至少 5 份份额。 市价单可以更小，但你作为做市商挂出的每张报价都受 5 份下限约束。
• 刻度大小按市场设定。 在抽样的 1,000 个市场中，583 个使用 0.01 刻度、417 个使用 0.001。在 0.01 刻度的市场上，0.53 两侧你唯一的选择是 0.52 和 0.54。在 0.001 刻度的市场上你可以报 0.529 或 0.531——这关系重大，因为流动性奖励得分与距中点的距离呈二次方关系。规划报价方案之前先查刻度。
• 价格区间为 $0.00 到 $1.00，因此细刻度市场上存在亚美分价格。
• 撮合在链下，结算在链上。 在撮合层撤单实际上是即时的，但在你做出决定与撤单落地之间，市场仍可能朝你不利的方向移动。把撤销重报当作快，而不是免费。

核心风险：逆向选择

每篇做市指南的风险部分都会提到逆向选择，但在 Polymarket 上，它值得成为标题本身，而不是一个要点。

逆向选择发生在知情交易者系统性地与你的报价成交、因为他们知道一些你不知道的事情时。 在传统股票市场，这可能是研究更好的机构投资者吃掉你的卖单。损失是真实的，但通常是渐进的——股票移动几个百分点，你调整一下。

在 Polymarket 上，情况根本不同。这些是二元期权。合约结算为 $1.00 或 $0.00，没有中间地带。当实质性新闻爆出——一位候选人退选、一家公司发布财报、某个事件发生——合约的「公允」价格不是从 55 美分移动到 60 美分。它可以在几秒内从 55 美分移到 2 美分，或移到 98 美分。

把这个风险的量级与你的收入量级对比。假设你在 53 美分为 100 份份额挂了一张买单，然后对这个结果不利的消息传来。你在 53 美分被成交 100 份——而公允价值在你撤单之前跌到 2 美分。你的亏损是：

(0.53 − 0.02) × 100 = $51.00

再与你为之工作的收入相比。同样 100 份份额上 4 美分的价差每次完整交易值 $4.00，所以一次逆向成交抹掉12.75 次完整交易的价差收入。把返佣加回来，图景也只是略有改善：在政治市场每供应 100 份份额 $0.25 的返佣下，赚回那 $51.00 需要大约 204 个成交的 100 份份额手数。一条新闻，两百笔成交才能回本。

这就是预测市场做市的决定性风险。在股票或外汇市场，被逆向选择的做市商每笔损失几个基点。在 Polymarket 上，单次逆向选择事件可以抹掉数周或数月的价差收入。你的全部库存可以在一条新闻提醒出现在屏幕上所需的时间内变得一文不值。

为什么这种风险在 Polymarket 上如此严峻

Polymarket 市场的几个特性放大了逆向选择：

• 二元赔付结构。 从中间价格跳到 0 或 1 是一次不连续的、灾难性的移动。没有任何止损可以可靠地保护你不被跳空到零。
• 事件驱动的结算。 许多 Polymarket 市场与具体的、可观察的事件挂钩。事件发生时，公允价格立即且完全地移动。与连续波动的金融资产不同，预测市场存在所有不确定性一次性消解的时刻。
• 信息不对称。 一些交易者——记者、内部人士、新闻源更快的人——比你先得知事件。他们会在你反应之前与你的过时报价成交。
• 低延迟 vs. 你的反应时间。 即使你在主动监控一个市场，撤单和调整报价也需要时间。如果你是手动做市，在新闻可能爆出的时段你尤其脆弱。

实践含义非常直白：只有当你在许多小额交易中积累的价差收入，超过逆向选择带来的偶发性灾难损失时，在 Polymarket 上做市才是有利可图的。许多有志于做市的人低估了这些损失可以有多大、多突然。

降低逆向选择风险

你无法消除逆向选择，但可以减少敞口：

• 避开临近结算的市场。 市场离结算日越近，决定性信息到来的可能性越大。
• 不确定性高时放宽你的价差。 在重大事件（选举、法院裁决、经济数据发布）之前，放宽你的报价或完全撤出。
• 限制仓位规模。 给你愿意在任何一个市场持有的最大库存设置上限。额外 $500 敞口带来的价差收入，不值得承担那个尾部风险——值得注意的是，在 53 美分处 $500 的额外敞口约 943 份份额，比上面 100 份份额的例子大一个数量级。
• 主动监控新闻源。 既然要做市，你就需要接入相关的信息流。过时的报价是昂贵的报价。
• 偏好信息分散的市场。 没有单一事件能一锤定音的市场——例如有许多渐进式更新的长期预测——对做市来说通常比有明确结算时刻的二元事件市场更安全。

资金要求

相对于方向性交易，做市是重资金的。你需要在每一个做市的市场两侧都有资金，还需要储备来吸收库存波动，而不被迫在不利的价位平仓。

上面的算例给了你一个具体的标尺。围绕 0.52/0.46 报 100 份 YES 和 100 份 NO，占用 $98.00 的 pUSD，两腿都成交时返回 $2.00。要以每侧 1,000 份份额运行同样的模式，大约需要 $980 的占用资金，每完成一对获得 $20.00 的价差毛利。规模不是可选项，因为固定成本——你的注意力、你的监控、API 调用——不会随规模缩放。

几百美元的 pUSD 足够在一个单一的、低成交量的市场里试验做市。在这个规模上，你会学到机制——订单如何成交、库存如何积累、如何调整报价——但不要指望有意义的收入。小规模的价差收入很有限，而一次不利的波动就能把它抹掉。

要把做市作为跨多个市场的认真策略来运营，你至少需要几千美元。确切金额取决于你交易多少个市场、价差多宽，以及你对库存的风险承受力。

对资金效率的取舍要对自己诚实。停在 Polymarket 订单簿限价单里的钱，是无法另作部署的钱。如果你的资金有限，一个更聚焦的方式——比如只在一两个你充分理解的类别里做市——会比撒胡椒面更有用。

在同一笔库存上运行的其他计划

还有两个计划触及你作为做市商部署的资金，实践者应该都了解。

吃单返还适用于你活动的另一侧。该计划只对吃单交易赚取加权成交量（wV）：

wV = Trade Size × (1 − Entry Price) × Category Weight × Bonuses

类别权重为：体育 1.0 · 政治/金融/人物/科技 1.3 · 经济/文化/天气/其他 1.7 · 加密 2.3 · 地缘政治 0。30 天 wV 档位从青铜（$2,000，返还 3%）、白银（$20,000，8%）、黄金（$200,000，18%）、铂金（$1,000,000，32%）、钻石（$4,000,000，44%）到黑曜石（$10,000,000+，50%）。档位每天午夜 UTC 根据过去 30 天重新计算，且只向前生效——没有任何回补。返还在每天午夜 UTC 以 pUSD 支付，满 $1 起付，外加首次达到每个档位时的一次性奖金。如果 30 天 wV 跌破阈值，档位会在短暂的宽限期后下调。使用综合钱包的第三方集成不符合资格。

对做市商的实际要点：你的做市成交完全不产生 wV。 只有你跨过价差的交易才算数。一个通过吃流动性来平掉库存的做市商，确实在这些离场交易上赚 wV——在政治市场以 0.60 买入 1,000 份份额是 1,000 × (1 − 0.60) × 1.3 = 520 wV——但光是要够到 $2,000 wV 的青铜门槛，在那个价位就需要约 3,847 份份额。把 wV 当作你管理库存时产生的流量的返佣，而不是交易的理由。

持仓奖励对符合条件的市场中的总仓位价值支付年化 3.25%。仓位价值每小时随机采样一次，奖励每日发放。费率是可变的，由 Polymarket 自行决定。这一项之所以相关，恰恰因为做市会让你持有库存：一本你要过夜的偏斜订单簿不纯粹是风险，它还在赚钱。注意该计划适用于符合条件的市场和仓位价值，所以停在未成交限价单里的现金不赚它。

做市与奖励耕作

做市与奖励耕作有实质重叠——后者是 Polymarket 的流动性激励计划，向在中点附近挂限价单的用户支付奖励。两种策略都要挂常设限价单，而最活跃的做市商自然会赚到奖励。

然而，两个目标之间存在内在的张力。

奖励耕作激励紧报价。 为了最大化奖励资格，你希望订单尽可能贴近中点。Polymarket 的奖励算法偏爱靠近当前价格、提供有意义流动性的订单。

做市激励更宽的报价。 作为做市商，价差是你的安全边际。更宽的价差给你更多空间吸收不利的价格波动并保持盈利。你为了获得奖励资格而牺牲的每一分价差，都是你抵御逆向选择的保护减少的一分。

还有一个值得记住的硬边界：订单挂着并不自动获得流动性奖励得分。如果一张订单挂在中点之外超过该市场的最大价差、低于该市场的最小规模门槛，或者——当中点位于 0.10 到 0.90 区间之外时——只挂在单边，它得零分。每个市场设定自己的最大价差、最小规模门槛和奖励额度，所以同一张报价可以在这个市场得分很高、在下一个市场得零。

对大多数交易者来说，务实的折中是同时运行两种策略但有明确的优先级。在逆向选择风险极小的稳定、低波动市场里，收紧报价、为奖励优化是合理的。在事件驱动或高波动的市场里，价差是你的生命线——不要为了奖励牺牲它。

把奖励收入当作价差收入的补充，而不是替代审慎报价的理由。如果追逐奖励迫使你报得比你能接受的程度更紧，你实际上是在自掏腰包补贴吃单方。

实用建议

从一个市场开始。 在扩展到多个市场之前，先学会单一市场的节奏。理解它如何交易、成交量何时激增、什么新闻会移动价格。

用 API 实现规模。 Polymarket 的 API 支持自动化订单管理——以编程方式挂单、撤单和调整报价。手动做市对一两个市场可行，超过就不现实了。如果你能写代码，自动化是通往规模的自然路径。关于系统化方法的更深入介绍，见量化分析策略。

严格追踪你的盈亏。 价差收入涓涓而来，逆向选择损失突然降临。没有纪律性的记录，很容易把「忙」误认为「赚」。记录每一笔成交，每天对库存进行逐日盯市，并把返佣收入计入你的计算。

重视「被压价」问题。 其他做市商会在你的报价前面挂更紧的报价，以更窄的价差捕获订单流。这是正常的竞争行为。抵制用超出你风险分析支持的力度收紧自己价差来回应的冲动。被 undercut 好过在刀片般薄的利润率上被逆向选择。

了解你所在类别的返还份额。 在 50 美分处每供应 100 份份额流动性，产生的返池是：加密 $0.35，经济、文化、天气及其他 $0.3125，政治、金融、人物、科技 $0.25，体育 $0.1875。地缘政治市场不收取吃单费，因此那里不存在返池。加密每份产生的费用等价最高；收费类别中体育最低。

盯住两个会悄悄把你清零的阈值。 某市场当日的返佣累计低于 $1 不予发放；一张超出市场最大价差或低于最小规模门槛的订单完全得不到流动性奖励分数。两者都容易错过，因为什么都不会告诉你它们发生了。

做市适合你吗？

在 Polymarket 上做市不是一种被动收入策略。它要求主动监控、有纪律的风险管理，以及对二元市场能多快反转的清醒认识。费用结构对做市商确实有利，持续的价差收入是可以实现的——但逆向选择的尾部风险严重，必须予以尊重。

如果你被做市吸引，从小处开始，记录一切，并把逆向选择当作做生意的成本，而不是不太可能发生的边缘案例。能在 Polymarket 上作为做市商生存下来的交易者，是那些按最坏情况、而不是平均情况来定仓位规模的人。

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相关资源

• 奖励耕作策略 — 赚取 Polymarket 流动性奖励
• 量化分析策略 — 为系统化做市提供模型驱动的定价
• Polymarket 费用说明 — 做市费用为 $0，还能赚返佣
• 费用计算器 — 计算你将获得返佣的吃单费
• 如何在 Polymarket 交易 — 理解订单类型与限价单
• 如何从 Polymarket 提现 — 提取你的价差收入与返佣