マーケットメイキングは金融市場で最も古い戦略の一つです。買い価格と売り価格を提示し、両側が約定したときに差額を手に入れるというものです。二値結果コントラクトが中央集中型指値注文板（CLOB）で取引されるPolymarketでは、その仕組みが驚くほどよく機能します——しかしリスクは異なり、場合によっては伝統的なマーケットメイカーが直面するものよりもはるかに深刻です。
このガイドでは、Polymarketでのマーケットメイキングの仕組み、手数料体系がメイカーを優遇する理由、そしてバイナリー市場における逆選択がなぜ資本に対する最大の脅威であるかを説明します。
マーケットメイキングとは何か？
核心的には、マーケットメイキングとは同じコントラクトでビッド（買い注文）とオファー（売り注文）を同時に出すことを意味します。この2つの価格の差がスプレッドであり、それがラウンドトリップあたりの潜在利益を表します。
Polymarketのコントラクトが55セント付近で取引されているとします。53セントでビッドを出し、57セントでオファーを出す——4セントのスプレッドです。テイカーが57で買い、別のテイカーが53で売れば、方向性の賭けなしに4セント/株を稼いだことになります。あなたはサービス——即時の流動性——を提供し、スプレッドはそのサービスへの報酬です。
これは方向性トレードとは根本的に異なります。方向性トレーダーは「このアウトカムは55セントで割安だ」という見解を形成してポジションを取ります。マーケットメイカーはアウトカムについて中立です。目標は何が起こるかを予測することではなく、在庫を管理しながらできるだけ頻繁にビッドアスクスプレッドを回収することです。
Polymarketでは、すべての取引はPolygon上に構築されたCLOBを通じて行われます。指値注文は約定またはキャンセルされるまで注文板に残り、メイカーはいつでも気配値を調整できます。このオンチェーン注文板がマーケットメイカーの活動の場です。
手数料体系がメイカーを優遇する理由
Polymarketの手数料設計は、プラットフォームでのマーケットメイキングを検討する最も説得力のある理由の一つです。
メイカーは手数料ゼロです。 注文板に流動性を追加するすべての指値注文は無料です。取引手数料を支払うのはテイカー——成行注文または即時に約定する積極的な指値注文を出す人——だけです。この非対称性は、マーケットメイカーとして、回収するスプレッドの100%が他のコストを除いてあなたのものになることを意味します。
何も払わないだけでなく、メイカーはメイカーリベートプログラムを通じても収入を得ます。Polymarketは毎日USDCの支払いとして収取されたテイカー手数料の一定割合を流動性プロバイダーに再配分します。リベートの割合はカテゴリーによって異なります：
- スポーツ、政治、金融、テクノロジー、天気、経済、文化： 25%
- 暗号資産： 20%
これは大きな追い風です。ほとんどのカテゴリーで25%のリベートはスプレッドに加えて補足的な収入源を提供します。暗号資産カテゴリーでも20%のリベートがあります。手数料計算機で特定のトレードへの影響を推定できます。
ゼロ手数料、プラスリベートの構造により、Polymarketはあらゆる資産クラスの中で最もメイカーフレンドリーな取引所の一つになっています。これがどれほど珍しいかを理解する価値があります——ほとんどの取引所では、メイカーはまだリベートを得るのではなく、引き下げられた手数料を支払います。
マーケットメイキングの実践
どの市場でメイキングするかを選ぶ
すべての市場がマーケットメイキングに等しく適しているわけではありません。主要な要因は次のとおりです：
スプレッドの幅。 広いスプレッドはラウンドトリップあたりの利益が多くなりますが、通常は低ボリュームまたは高い不確実性を示します。活発な市場での狭いスプレッドは取引あたりの利益が少なくなりますが、回転率が高くなります。資本とリスク許容度に合ったバランスを見つける必要があります。
ボリュームと活動。 一貫した双方向フローを持つ市場が理想的です。市場が一方向の関心しか引かない場合（全員が買いたく、誰も売らない）、在庫はすぐに偏り、スプレッド収入は方向性エクスポージャーを補償できなくなります。
解決までの時間。 解決日が近づいている市場には特別な注意が必要です。イベントが近づくにつれて、価格が急に0や1に動く可能性が劇的に増加します。知識を持つトレーダー——アウトカムについて優れた情報を持つ人——が活発になります。これが逆選択リスクのピーク時です。
カテゴリーとリベート率。 ほとんどのカテゴリーは25%のリベートを提供し（暗号資産は20%）、純粋に手数料経済の観点からマーケットメイキングに魅力的です。資本をどこに配分するかを決める際にこれを考慮してください。
気配値の設定
スプレッドの幅はマーケットメイカーとして行う最も重要な決断です。収益性と約定率のトレードオフを表します：
- 広いスプレッドはラウンドトリップあたりの利益を増やしますが、注文が約定する頻度を減らします。より狭く気配値を出す他のメイカーに対して優先度を失う可能性もあります。
- 狭いスプレッドはより頻繁に約定しますが、誤りの余地が少なくなります。急な動きがあなたに不利になると、非常に薄いスプレッドは安く売りすぎたり高く買いすぎたりすることを意味します。
各サイドの出し値のサイズも決める必要があります。両側に等しいサイズを出すのが最もシンプルなアプローチですが、実際には調整したいかもしれません。市場がわずかに上向きになりやすいと思う場合、オファーのサイズを少なく、ビッドのサイズを多くするかもしれません——これは非対称クォーティングであり、方向性の領域に踏み込みます。
Polymarketのほとんどのマーケットメイカーにとって、通常のボラティリティを吸収するのに十分な広さのスプレッドを持つ対称的なアプローチが賢明な出発点です。特定の市場の動きに対する感覚が発達するにつれて、常に引き締めることができます。
在庫管理
マーケットメイカーが完全にバランスを保つことは長続きしません。注文が約定するにつれて、ネットポジションが蓄積されます——ビッドがより多く約定すればロング、オファーがより多く約定すればショートです。これが在庫リスクであり、それを管理することがマーケットメイキングの日常業務です。
在庫が一方向に偏りすぎた場合、いくつかの選択肢があります：
- 気配値を調整する。 反対サイドで約定を促すよう、ビッドとオファーをシフトします。ロングになっていれば、売り手を引き付けるためにオファーをわずかに下げます。
- ポジションから出る。 反対方向にスプレッドを跨いで損失を取ることでエクスポージャーを減らします。
- 相関市場でヘッジする。 2つのPolymarket市場が関連している場合、一方のポジションが他方のエクスポージャーを部分的に相殺できます。
重要なポイントは、在庫管理は任意ではないということです。市場が元に戻ることを期待しながらポジションが無制限に成長するままにすることは、マーケットメイキングではなく——余計なステップを踏んだギャンブルです。
核心リスク：逆選択
マーケットメイキングガイドのすべてのリスクセクションは逆選択に言及しますが、Polymarketでは箇条書きではなく見出しに値します。
逆選択とは、情報を持つトレーダーがあなたが知らないことを知っているために、体系的にあなたの気配値に対してトレードすることで発生します。 伝統的な株式市場では、これはより優れたリサーチを持つ機関投資家があなたのオファーを引き上げることを意味するかもしれません。損失は現実ですが、通常は増分的です——株式が数%動き、あなたは調整します。
Polymarketでは状況が根本的に異なります。これらはバイナリーオプションです。コントラクトは$1.00または$0.00のどちらかに解決します。中間はありません。重要なニュースが出ると——候補者が撤退する、企業が決算を発表する、イベントが発生する——コントラクトの「公正」価格は55セントから60セントに動くのではありません。秒単位で55セントから2セントに、または55セントから98セントに動く可能性があります。
あるアウトカムで53セントのビッドを出していて、そのアウトカムにとって壊滅的なニュースが出た場合、情報を持つトレーダーは注文をキャンセルする前に53で売ってきます。あなたは公正価値がゼロに近づいているアウトカムの株を保有することになります。稼ごうとしていた4セントのスプレッドは、1株あたり50セントの損失に比べれば無関係です。
これが予測市場でのマーケットメイキングの定義的なリスクです。株式やFXでは、逆選択されたマーケットメイカーはトレードあたり数ベーシスポイントを失います。Polymarketでは、単一の逆選択イベントが何週間または何ヶ月ものスプレッド収入を消し去ることができます。ニュースアラートが画面に現れるまでの時間に、在庫全体が価値を失う可能性があります。
このリスクがPolymarketで非常に深刻な理由
Polymarketの市場のいくつかの特性が逆選択を増幅させます：
- バイナリー支払い構造。 中間価格帯から0または1への跳躍は不連続な壊滅的な動きです。ゼロへのギャップから確実に守れるストップロスはありません。
- イベント駆動解決。 多くのPolymarket市場は特定の観察可能なイベントに結びついています。イベントが発生すると、公正価格は即座に完全に動きます。継続的に変動する金融資産とは異なり、予測市場にはすべての不確実性が一度に解消される瞬間があります。
- 情報の非対称性。 一部のトレーダー——ジャーナリスト、インサイダー、より速いニュースフィードを持つ人——はあなたより先にイベントを知ります。彼らはあなたが反応する前に古い気配値に対してトレードしてきます。
- 低遅延対あなたの反応時間。 市場を積極的に監視しているとしても、注文をキャンセルして気配値を調整するには時間がかかります。手動でマーケットメイキングしている場合、ニュースが出やすい時間帯は特に脆弱です。
実際的な意味は明確です：Polymarketでのマーケットメイキングは、多くの小さな取引で蓄積されるスプレッド収入が、逆選択による時折の壊滅的な損失を超える場合にのみ収益性があります。多くの意欲的なマーケットメイカーはその損失がどれほど大きく急激になりえるかを過小評価しています。
逆選択の緩和
逆選択を排除することはできませんが、エクスポージャーを減らすことはできます：
- 解決近くの市場を避ける。 市場が解決日に近いほど、決定的な情報が届く可能性が高くなります。
- 不確実性が高いときはスプレッドを広げる。 主要イベント（選挙、法廷判決、経済データ発表）の前は、気配値を広げるか完全に引き上げましょう。
- ポジションサイズを制限する。 単一市場で保有してもいい最大在庫を上限にします。追加の$500エクスポージャーからのスプレッド収入はテールリスクに見合いません。
- ニュースソースを積極的に監視する。 マーケットメイキングをするなら、関連する情報フィードにつながっている必要があります。古い気配値は高い気配値です。
- 情報が拡散した市場を好む。 単一のイベントがアウトカムを解決しない市場——多くの増分的な更新を持つ長期予測など——は、既知の解決時点を持つバイナリーイベント市場よりも一般的にマーケットメイキングに安全です。
資本要件
マーケットメイキングは方向性トレードと比べて資本集約的です。メイキングするすべての市場の注文板の両側に資金が必要であり、不利な価格でポジションを閉じることを余儀なくされることなく在庫の変動を吸収するための準備金も必要です。
USDCで数百ドルあれば、単一の低ボリューム市場でマーケットメイキングを試すのに十分です。この規模では、仕組み——注文がどのように約定するか、在庫がどのように蓄積するか、気配値を調整する方法——を学べますが、意味のある収入を期待すべきではありません。小さなサイズでのスプレッド収入は控えめで、単一の逆選択動きでそれを消し去ることができます。
複数の市場にわたる真剣な戦略としてマーケットメイキングを実行するには、最低でも数千ドルが必要でしょう。正確な金額はトレードする市場の数、スプレッドの幅、在庫に対するリスク許容度によって異なります。
資本効率のトレードオフについて自分に正直であること。Polymarket注文板の指値注文に縛られているお金は他の場所に展開できません。資本が限られている場合、薄く広げるより、1〜2つのよく理解したカテゴリーでマーケットメイキングするというより的を絞ったアプローチの方が良いでしょう。
マーケットメイキングとリワードファーミング
マーケットメイキングはリワードファーミング、つまり中間価格に近い指値注文を出すユーザーにリワードを支払うPolymarketの流動性インセンティブプログラムと大きく重なります。両方の戦略は休止中の指値注文を出すことを含み、最も活発なマーケットメイカーは自然にリワードも稼ぎます。
しかし、2つの目標の間には本質的な緊張関係があります。
リワードファーミングは狭い気配値を奨励します。 リワード適格性を最大化するために、注文は可能な限り中間価格に近くしたいです。Polymarketのリワードアルゴリズムは現在の価格に近く意味のある流動性を提供する注文を優遇します。
マーケットメイキングは広い気配値を奨励します。 マーケットメイカーとして、スプレッドは安全マージンです。広いスプレッドにより、逆選択された価格の動きを吸収してもまだ利益を出す余地が大きくなります。リワードを得るために犠牲にするスプレッドの1セントごとに、逆選択に対する保護が1セント減ります。
ほとんどのトレーダーの実際的な妥協点は、両方の戦略を並行して実行しつつ明確な優先順位を持つことです。逆選択リスクが最小限の安定した低ボラティリティ市場では、気配値を絞り込んでリワードを最適化することは理にかなっています。イベント駆動や不安定な市場では、スプレッドが命綱です——リワードのためにそれを犠牲にしないでください。
リワード収入をスプレッド収入の補足として考え、慎重なクォーティングの代替としてではなく。リワードを追いかけることが快適なレベルより狭くクォートすることを強いる場合、実質的にテイカーを自費で補助しています。
実践的なヒント
1つの市場から始めましょう。 複数に拡大する前に、単一市場のリズムを学んでください。それがどのように取引されるか、ボリュームがいつ急増するか、何が価格を動かすかを理解してください。
規模にはAPIを使いましょう。 PolymarketのAPIにより、注文管理——プログラム的に気配値を置き、キャンセルし、調整する——が自動化できます。手動マーケットメイキングは1〜2つの市場では実現可能ですが、それ以上になると非現実的です。コーディングに慣れているなら、自動化がスケールアップへの自然な道です。体系的なアプローチについては、定量分析戦略を参照してください。
P&Lを厳密に追跡しましょう。 スプレッド収入はゆっくりと積み重なります。逆選択の損失は突然やってきます。厳密な追跡なしには、活動と収益性を混同しやすいです。すべての約定を記録し、毎日の在庫を時価評価し、計算にリベート収入を含めましょう。
「ペニー」問題を尊重しましょう。 他のメイカーはあなたよりも狭い気配値を前に出し、より狭いスプレッドで注文フローを取ります。これは通常の競争的な行動です。リスク分析がサポートする以上にスプレッドを絞り込むことで対応したいという衝動に抵抗してください。アンダーカットされることは、非常に薄いマージンで逆選択されるよりも好ましいです。
リベート率はカテゴリーごとに確認しましょう。 ほとんどのカテゴリーは25%のリベートを提供し、暗号資産は20%です。ゼロメイカー手数料とリベートの組み合わせにより、Polymarketはあらゆる取引所の中でも最もメイカーフレンドリーな環境の一つです。カテゴリーごとの手数料率とリベートを手数料計算機で確認してください。
マーケットメイキングはあなたに向いていますか？
Polymarketでのマーケットメイキングはパッシブインカム戦略ではありません。積極的な監視、規律あるリスク管理、そしてバイナリー市場がどれほど速くあなたに不利に動けるかについての明確な理解が必要です。手数料体系はメイカーにとって真に有利であり、一貫したスプレッド収入は達成可能ですが——逆選択によるテールリスクは深刻であり、尊重されなければなりません。
マーケットメイキングに引き寄せられているなら、小さく始め、すべてを追跡し、逆選択をまれなエッジケースとしてではなく事業コストとして扱ってください。Polymarketでマーケットメイカーとして生き残るトレーダーは、平均的なケースではなく最悪のケースのためにポジションをサイジングする人たちです。
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関連リソース
- リワードファーミング戦略 — Polymarketの流動性リワードを稼ぐ
- 定量分析戦略 — 体系的なマーケットメイキングのためのモデル駆動価格設定
- Polymarket手数料の解説 — メイカー手数料は$0 + リベートを稼ぐ
- 手数料計算機 — リベートを回収するテイカー手数料を計算する
- Polymarketでのトレード方法 — 注文タイプと指値注文を理解する